快递监管要求反内卷，积极布局行业拐点

 本周要点

快递：国家局召开快递企业座谈会，强调提升服务质量及反对内卷；圆通38亿定增落地、抖音推广快递上门，看好快递行业拐点。

1）国家邮政局召开快递企业座谈会，强调提升服务质量、反对内卷，我们认为行业监管思路明确、政策连贯，引导行业迈入发展拐点：12月3日国家邮政局召开快递企业电话座谈会，强调要坚持稳中求进总基调，推动行业高质量发展。我们认为会议释放两点积极信号：①“引导企业提供个性化、一体化、全球化服务，推动产品分类、服务分层，向综合快递物流供应商转型”。监管层面表达服务升级、产品分层期待，指明快递行业中长期发展方向。②“要旗帜鲜明反对“内卷”，防范不正当竞争，反对损害行业利益、损害员工利益的行为”。监管层首次使用“反内卷”表述，而内卷最主要的形式即为非理性价格竞争，损害产业链及从业人员利益。行业再次强调防范不正当竞争，我们认为价格竞争转向服务竞争的趋势明确，今年以来政策监管持续高压+龙头经营策略转向，基本确定电商快递迎来发展拐点。

2）圆通38亿定增落地，发行价14.04元/股，发行对象包括嘉实基金、瑞银集团等：12月3日圆通速递公告定增发行情况，本次非公开发行募集资金总额37.9亿元，发行价格为14.04元/股，发行对象16名，其中包括嘉实基金、瑞银集团、易方达基金、博时基金等。根据此前预案，本次非公开发行拟募集23.4亿元用于多功能网络枢纽中心建设项目、5亿元用于运能网络提升项目、2亿元用于信息系统及数据能力提升项目、7.5亿元补充流动资金。本次定增落地将进一步增强圆通资金实力，保障充足产能并持续推进成本优化。

3）抖音推广快递上门，快递迈入服务竞争新时代：12月1日，根据Tech星球报道，抖音电商近期推出“送货上门”服务，送货上门快递增加收费0.8元/单，首批接入中通、圆通、韵达三家快递公司。根据我们测算，增加的0.8元能够覆盖上门派送所需的边际成本增长，在快递员收入提升、巩固网点稳定性的同时，增厚上市公司盈利。考虑抖音GMV迅速增长，其他电商平台有望跟进，快递行业产品与服务升级进程有望显著加快，迈入服务竞争新时代。

短期快递价格中枢上移，看好行业盈利改善；中长期发展方向确定，看好布局行业拐点和龙头竞争力。政策监管持续强调服务竞争，行业价格竞争的旧模式愈行愈远，短期快递价格中枢上移，我们预计2021Q4及2022年快递企业盈利将明显改善；供给端，极兔收购百世后，再次强化行业头部竞争格局；中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，快递行业需求增长确定性较强，服务将成为新的竞争要素，格局稳定后，行业龙头将充分受益份额与盈利提升；A股重点推荐圆通速递（改善空间大）、顺丰控股（基本面拐点确立）、韵达股份（改善确定性高）、美股看好中通快递。

航空：737MAX获得适航指令，11月民航运行受到疫情影响，海外奥密克戎疫情有所扩散，短期冲击不改航空复苏趋势。

1）737max获得适航指令，不改行业运力低增速预期：12月2日，中国民航局针对737 MAX发出适航指令，确认MCAS相关改正措施消除不安全状态。根据民航局说明，获得适航批准后续，国内航司还要完成飞机改装、停场飞机恢复、驾驶员培训等工作，经补充运行合格审定后，有望于今年年底或明年年初陆续恢复国内现有机队的商业运行，并重新启动新飞机引进。截至2021年12月初，国内航空公司共有97架737 MAX机型，占全行业飞机数量不足3%，其中国航系30架，东航系14架，南航系34架，海航系16架，吉祥旗下九元1架，奥凯2架。根据波音官网数据，国内航司目前拥有104架未交付737MAX订单（南航34、瑞丽36、奥凯9、东海25）。由于总量占比较小且复飞引进流程仍需时间推进，737MAX复飞不改行业运力低增速预期。

2）11月民航运行受到疫情冲击，运量较19年下降58.5%：根据航班管家数据，11月全民航旅客运输量2199万人次，同比下降50.5%，较2019年11月下降58.5%，环比10月下降43.4%，主要受到全国多地散发疫情，北京调整进京政策，多地限制跨省旅游影响。11月国航、东航、南航旅客运输量分别较2019年同期下降69.6%、59.1%、57.1%。目前国内疫情进入收尾阶段，零散疫情冲击部分区域航空运行，不改整体复苏预期。

3）海外奥密克戎疫情有所扩散，部分国家封锁国际航线：近期海外奥密克戎疫情有所扩散，截至12月4日全球已有近40国和地区发现奥密克戎感染病例，美国已有11个州发现奥密克戎毒株感染者，日本、以色列等国采取封国措施，美国、俄罗斯、英国等近60个国家和地区宣布限制与南部非洲地区国家航班往来。我国除限制南部非洲国家航班往来外，对于已出现奥密克戎病例的法国、德国等城市航班实施熔断政策。根据目前数据，奥密克戎毒株传染性较强，但目前尚未有相关死亡病例报告，病毒危害性及相关疫苗研发难度有待进一步观察。

供给端，航司运力引进缓慢，737MAX复飞不改运力低增速，考虑行业连续亏损下资产负债表修复需求，中期内供给低速增长具有高确定性。需求端，虽然局部疫情有所反复，但随着疫苗接种、特效药推进，被压制的需求有望爆发性恢复；海外出现新病毒变种，关注防控及疫苗进展。国内外疫情扰动再次冲击行业运行，不改航空整体复苏预期，短期波动下迎来布局良机。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：海口美兰国际机场二期正式投入运营，中免集团T2免税店开业：12月2日，海口美兰国际机场二期航站楼正式投入运营，与原有的美兰国际机场一期组成双跑道、双航站楼运行格局，可保障最高年旅客吞吐量4500万人次，年货邮吞吐量60万吨。中免集团旗下cdf海口美兰机场T2免税店同步开业，经营面积达9313平方米，采用“即购即提”模式，消费者购买完商品即可随身带上飞机，此外还提供免税提货，免税邮寄，发票等相关配套服务功能。短期机场航空业务受疫情扰动下滑，国内疫情整体可控，随着疫苗接种持续推进，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：中老铁路全线开通运营，助力一带一路跨境运输发展：12月3日，连接昆明和万象，全线采用中国标准的中老铁路全线开通运营。中老铁路运营初期，全线投入运营的有昆明、玉溪、元江、普洱、西双版纳、孟赛、琅勃拉邦、万荣、蓬洪、万象等25座车站。开通前昆明至老挝的货物陆路运输需要2-3天，陆路转海运需要15-30天，耗时长、货物损耗大。开通后货运时间缩短到30多个小时，效率大大提升。中老铁路带来更快更便宜的跨境运输，助力沿线产业发展。

■本周投资策略：快递旺季后价格表现保持平稳，验证行业价格中枢上移，短期利润将显著修复，行业逐步转向服务差异化竞争，看好行业拐点及龙头价值；国内航空需求有望持续复苏，同时供给确定性放缓，看好航空行业拐点来临，短期疫情扰动下行业迎来布局良机。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、春秋航空、中国国航。

■风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

目录

1. 本周市场回顾

本周上证综指较上周+1.22%。交运各板块中航运（+11.70%）、港口（+9.37%）、高速（+2.24%）、铁路（+1.40%）表现强于市场；航空（+1.13%）、物流（-0.84%）、机场（-2.62%）表现弱于市场。本周中远海控、上港集团、*ST德新、密尔克卫、招商港口涨幅居前；中储股份、物产中大、华贸物流、传化智联、锦在线B跌幅居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运个股行情回顾

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递

2021年10月份，快递业务量完成99.5亿件，同比增长20.8%；业务收入完成909.0亿元，同比增长12.1%。

2021年1-10月社会消费品零售总额为35.85万亿，累计同比+14.90%；实物网购规模8.50万亿，累计同比+14.60%。

2021年10月顺丰业务量8.33亿票，同比上升21.61%；单票收入为15.92元，同比下降6.90%；韵达业务量为17.16亿票，同比上升21.20%；单票收入2.17元，同比下降0.46%；申通业务量为11.05亿票，同比上升24.30%；单票收入2.11元，同比下降6.22%；圆通业务量为15.74亿票，同比上升27.62%；快递产品单票收入2.29元，同比上升7.01%。

2.2. 机场

10月飞机起降架次同比：上海机场-4.08%，白云机场-10.56%，深圳机场-4.66%，厦门空港-56.67%；旅客吞吐量同比：上海机场-15.40%，白云机场-20.03%，深圳机场-10.33%，厦门空港-68.63%；货邮吞吐量同比：上海机场-7.61%，白云机场+14.24%，深圳机场+4.37%，厦门空港-20.08%。

2.3. 航空

2021年10月民航完成旅客运输量3886.1万人次，同比-22.8%；完成货邮运输量60.36万吨，同比-2.8%。

10月南方航空客座率为69.57%，同比-6.88pts；中国国航客座率为68.90%，同比-5.70pts；东方航空客座率为64.72%，同比-11.22pts；春秋航空客座率为85.10%，同比-2.84pts；吉祥航空客座率为75.39%，同比-8.65pts。

本周布伦特油期货价收于69.67美元/桶，环比上周-15.36%。十一月航空煤油出厂价为5415.00元/吨，环比上月+16.33%。本周美元兑人民币为6.3738，环比上周-0.26%。

2.4. 航运

本周原油运输指数（BDTI）为727点，较上周-2.42%，成品油运输指数（BCTI）为646点，较上周+2.87%，BDI指数为3115点，较上周+16.32%；CCFI指数为3199.03点，较上周-0.03%。

2.5. 公路铁路

10月公路货物周转量为6152.27亿吨公里，同比+5.39%，增速环比+4.10pts；公路客运量为4.24亿人，同比-42.02%，增速环比-2.07pts。10月铁路货物周转量为2837.19亿吨公里，同比+2.54%，增速环比+1.96pts；铁路客运量2.48亿人，同比-8.84%，增速环比-5.33pts。

3. 重点报告摘要

（1）12月1日《抖音推广快递上门，快递迈入服务竞争新时代！》

核心结论：1）末端派送重视程度前所未有，电商平台自上而下加速快递产品分层。考虑到抖音GMV迅速增长，将挑战当前的电商格局，因此我们预计阿里和拼多多均将跟进，重视快递服务的重要性。作为下游的快递行业，产品与服务升级进程有望显著加快。2）快递溢价暂由商家支付，但最终有望采取更实际方式执行，确保推广。我们认为抖音可能随着推广节奏而更新收费模式，确保快递上门能顺利推广。3）快递溢价在加盟制快递链条中分配，网点与快递员有望增收，而快递上市公司盈利有望增厚。4）快递行业迈入服务竞争新时代，价格竞争的旧模式愈行愈远，短期利好盈利改善，长期看好行业龙头竞争力。

（2）10月10日《如何看政策框架下的快递行业》

核心结论：本次《条例》是快递政策史上的一次开创性尝试，我们据此对行业发展趋势进行预判：1）快递员的权益保障是重中之重，经营不规范的企业将面临成本增加的挑战。2）包邮政策松动，服务将成为新的竞争要素，行业格局的演进或将转为服务与产品导向。对于通达系龙头和顺丰，均存在新机遇。3）行业最惨烈的价格竞争结束，企业利润将修复，未来行业价格的走势，有望因派费提升、产品分层带动。4）在未来的快递末端交付场景中，将会形成多种付费-服务场景，对行业产品分层继续推动。快递柜产业链受政策支持，运营改善可期。在当前强监管背景下，基本可以判断快递行业价格的底部已经出现，尤其是头部企业策略已经转向，更多关注利润、服务质量，预计2022年头部各家业绩将迎来显著改善。A股重点推荐顺丰控股（下半年迎来基本面拐点）、圆通速递（改善空间大）、韵达股份（改善确定性高）、美股看好中通快递。

（3）8月11日《后疫情时代对我国航空物流的思考》

核心结论：1）疫情对我国航空物流产生哪些影响？①需求端：防疫物资、跨境电商运输需求、高端消费品大幅增长，航空物流需求超预期；②供给端：全球民航客机大量停运，导致客机腹仓运力供给大幅缩减，全货机成为主要运力来源，供不应求；③价格端：市场供求关系失衡，运价创历史新高并维持高位。2）如何看待后疫情时代的航空物流市场？①跨境电商发展+国内消费与产业结构升级，航空需求有望获得长期增长动力；②供给恢复仍需时间，供需关系仍偏紧；③政策支持航空货运高质量发展，关注航空货运产业链。3）产业链有哪些投资机会？重点推荐产业链相关龙头公司：顺丰控股（国内最大货运航空公司+货运最大货主）、华贸物流（国内航空货代龙头，卡位跨境电商物流核心资源）、东航物流（航空货运混改第一股）、圆通速递、京东物流、中国外运。

（4）7月11日《当前时点如何看快递板块投资》

核心结论：1）展望下半年，考虑到7、8月份为传统淡季，价格战或仍有压力，但从9月旺季开始，价格压力有望大幅缓解，同时考虑到去年同期单价基数较低，我们预计下半年有可能出现个别月份单价同比转正，这将是电商快递上市以来首次单价转正。2）快递包裹标准化程度高，规模效应非常明显，单票成本逐年下降（2014-2020年前三名电商快递企业单票成本平均下降50%），而单价一旦出现拐点或降幅收窄，考虑到成本还有下降空间，快递企业的利润的弹性较大。以韵达2020年数据为例，单价波动1%，利润影响2.5亿（是2020年利润的18%）。下半年我们假设韵达Q3/Q4业务量增速均为25%，单价降幅为6%/5%，单票成本降幅8%/6%，对应归母利润同比增幅为51%/53%，业绩改善弹性大。3）对于顺丰：短期看，考虑到下半年旺季、以及资本开支节奏放缓（上半年投入力度较大），我们预计顺丰产能利用率将有所提升，下半年有望看到顺丰基本面的拐点；中长期看，顺丰传统快递产品不断丰富，快运、冷链、供应链等新业务保持高增长态势，我们看好其长期发展。

（5）6月13日《京东物流深度报告：迈向供应链基础设施龙头服务商》

核心结论：京东物流未来的增长驱动力主要来自三方面：（1）借助京东集团打造的生态圈。京东物流拥有行业内更稳定的商流来源，京东是国内第一大自营电商，GMV近年稳健增长，此外京东集团在超市、新零售、社区团购等领域的布局也有望带来新增流量；（2）一体化供应链需求的增长。我们通过对京东物流在快消、食品、家具、服饰、3C电子、汽配等行业的现有供应链案例进行梳理，认为京东物流具有持续赋能合作伙伴的能力，为客户降本增效，无论从现有客户的深耕角度还是从新客户拓展的角度来看，供应链服务需求都有望持续增长；（3）京东物流扩大服务范围，其快递、快运、冷链业务均处于拓展期，其他客户收入大幅增长。我们看好京东物流的长期发展空间，短期公司仍处于资源投入期以及市场扩张阶段，盈利将承压，但中长期看随着规模效应的逐步体现，公司盈利能力有望大幅提升。

（6）5月23日《快递行业2021年中期投资策略：价格拐点将至，期待破局》

核心结论：短期看好龙头业绩改善，中长期关注格局变化，优选行业龙头。当前政府监管强化背景下，快递行业价格竞争阶段性缓解，利好龙头快递企业盈利改善；对顺丰，随着产能利用率提升和管理效应释放，业绩有望逐季度改善。概括而言，短期聚焦企业盈利改善，中长期仍关注格局变化，优选龙头企业。

1）通达系：①中通快递：电商快递龙头，份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。②韵达股份：份额始终紧追龙头中通，战略定位清晰，精细化管理能力突出，估值回调后迎来长线布局机会。同时关注圆通速递、申通快递未来与电商巨头的融合变革，以及德邦股份基本面的持续改善。

2）顺丰控股：公司处于资源投入和经营转型升级期，短期面临一定的经营压力和业绩波动。随着公司资源投入逐步释放成效，竞争力将进一步夯实；长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，持续看好公司长期投资价值。

4. 本周投资策略

快递旺季后价格表现保持平稳，验证行业价格中枢上移，短期利润将显著修复，行业逐步转向服务差异化竞争，看好行业拐点及龙头价值；国内航空需求有望持续复苏，同时供给确定性放缓，看好航空行业拐点来临，短期疫情扰动下行业迎来布局良机。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、春秋航空、中国国航。

5.风险提示

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。