聚焦7月数据：快递量价同比齐升，航空环比恢复明显

  一、本周 聚焦7月数据： 快递量价同比提升，航空环比恢复明显。

 1、快递：

1）行业数据：7月业务量同比增长8%，单票收入同比提升0.6%，1-7月累计完成业务量同比增长4.3%。

2）上市公司7月业务量：申通增速最快、韵达巩固份额、顺丰累计增速转正。申通（33.8%）＞顺丰（8.9%）＞行业（8%）>圆通（7.8%）＞韵达（2.2%）。

3）7月单票收入：通达系持续同比增长2成，环比均有所下降，顺丰票均收入持续回升。7月单票收入：顺丰16.02元，同比提升4.2%；圆通2.56元，同比提升22.8%，还原菜鸟裹裹业务因素后单票收入约2.46元，同比增长21.7%；韵达单票收入2.51元，同比提升23%；申通单票收入2.42元，同比提升22.8%，还原后单票收入2.28元，同比提升15.7%。

2、航空：航司业务量环比显著修复。

1）各航司运力投放、旅客周转量环比显著修复。三大航: 7月合计ASK同比下降21.1%，较19年下降45.6%，环比提升48.9%；RPK同比下降28.6%，较19年下降54.9%，环比提升55.0%。客座率68.1%，同比下降7.1个百分点，相较19年下降14.0个百分点，环比提升2.7个百分点。

2）整体客座率环比提升，春秋客座率保持领先。春秋（78.5%，同比-12.3%，较19年-12.8%，环比-0.2%）>吉祥（70.7%，同比-12.5%，较19年-15.3%，环比+1.0%）>南航（70.0%，同比-6.6%，较19年-13.1%，环比+2.9%）>东航（67.0%，同比-7.9%，较19年-15.0%，环比+2.2%）>国航（66.2%，同比-7.6%，较19年-14.9%，环比+3.1%）。

二、行业数据跟踪：

1、航空：8月航班量同环比提升，国内航班量恢复至19年8成；

2、机场：上海机场、深圳机场7月业务量环比修复；

3、货流：全国货运物流有序运行、平稳恢复。

三、投资建议：

快递：

1）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。

2）我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。

3）从投资节奏看：

a）我们认为当前至Q4，市场仍或以盈利改善周期第一阶段的框架来观察。业绩高增长的圆通仍处于被低估状态；而市场或自Q4起，有机会进一步得到单票盈利能力可持续提升的验证点。

b）我们认为韵达股份处于产业逻辑与公司节奏共振阶段，公司短期困境已过、向上动力明确，强调“强推”评级。

c）持续看好综合物流巨头顺丰控股：当前市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，“强推”评级。

出行链：

1）航空：我们认为市场在供给逻辑确信的前提下，会逐步关注需求端表现，而国际航线是其中重要环节。从传导投资节奏看，我们分析对航空公司影响路径在于两个维度：其一、朴实的认知：国际航线占比高、受损大，则弹性大。国航是未来国际航线放开预期受益最显著的公司。其二、国际航线有将助于消化宽体机运力，我们建议特别关注吉祥航空，一旦787可以更好的执飞洲际航线，对吉祥在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。核心推荐：国航、春秋；特别关注吉祥、华夏。

2）机场：价值属性板块。持续推荐上海机场、白云机场及美兰空港。

其他物流：

1）持续看好大宗供应链企业提质增效，强推厦门象屿；

2）海晨股份：精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，“强推”评级；

3）南山控股：宝湾物流拟开展公募REITs运作，物流地产价值重估迎核心催化，强调 “推荐”评级；此外，持续推荐化工品物流密尔克卫、跨境电商物流公司华贸物流等。

四、风险提示： 人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。

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一、聚焦7月数据：快递量价同比提升，航空环比恢复明显

（一） 快递：韵达巩固市场份额、顺丰票均收入持续回升

1、快递行业数据：

1）业务量：7月完成96.5亿件，同比增长8%，其中同城、异地、国际件增速分别为-3.8%、9.9%、8.2%；1-7月累计完成业务量608.6亿件，同比增长4.3%，其中同城、异地、国际件累计增速分别为-4.9%、6.3%、-17.8%。

2）收入：7月收入898.2亿元，同比提升8.6%；1-7月累计收入5880.4亿元，同比增长3.7%。

3）票均收入：7月单票收入9.31元，同比增长0.6%，环比6月下降0.2元，主要系行业进入淡季，同比则持续正增长。1-7月单票收入9.66元，同比下降0.6%。

2、上市公司7月业务量：申通增速最快、韵达巩固份额、顺丰累计增速转正。

1）7月业务量增速：申通（33.8%）＞顺丰（8.9%）＞行业（8%）>圆通（7.8%）＞韵达（2.2%）。韵达摆脱了4-6月的下滑后重回增长，并在6月基础上进一步巩固第二名的份额。

2）1-7月累计业务量增速：申通（20.1%）>圆通（8.9%）＞行业（4.3%）＞韵达（3.2%）＞顺丰（1.1%），顺丰累计业务量增速转正，增速较低系因公司自21年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致，公司单票收入连续9个月同比增长；

3）环比看：7月行业件量环比下降6%，申通提升1%，圆通、韵达、顺丰分别下降4%、2%、10%。

4）行业集中度：7月CR8指数84.8，同比提升4pct，较6月环比提升0.1pct。7月份额：韵达（16.4%）＞圆通（15.6%）＞申通（12.4%）＞顺丰（9.5%）。

3、单票收入：通达系持续同比增长2成，环比均有所下降，顺丰票均收入持续回升。

1）7月单票收入：顺丰16.02元，同比提升4.2%；圆通2.56元，同比提升22.8%，还原菜鸟裹裹业务因素后单票收入约2.46元，同比增长21.7%；韵达单票收入2.51元，同比提升23%；申通单票收入2.42元，同比提升22.8%，还原后单票收入2.28元，同比提升15.7%。

2）环比看，顺丰提升0.21元（或1.4%），5-7月实现环比三连升，圆通下降0.05元（或2%），韵达下降0.06元（或2.2%），申通下滑0.09元（或3.7%），申通环比降速大于同行；

3）1-7月票均收入：顺丰15.93元，同比增长3.7%，圆通2.57元，同比上涨18.2%，韵达2.53元，同比上涨20.9%，申通2.53元，同比上涨14.7%。

4、投资建议：

1）强调我们提出的 重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。

2）我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。即：价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产能、效率优化带动的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升—>价格、成本共同作用下的盈利水平持续提升。

3）从投资节奏看：

a）我们认为当前至Q4，市场仍或以盈利改善周期第一阶段的框架来观察。业绩高增长的圆通仍处于被低估状态；而市场或自Q4起，有机会进一步得到单票盈利能力可持续提升的验证点。产品分层、服务分层最终会实现“商家-平台-公司”合作共赢的良好局面，若叠加单票成本的持续下降，行业可持续提升的盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的核心贡献，且弹性巨大。

b）我们认为韵达股份处于产业逻辑与公司节奏共振阶段，公司短期困境已过、向上动力明确，强调“强推”评级。

c）持续看好综合物流巨头顺丰控股：当前市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，“强推”评级。

（二） 航空：航司业务量环比显著修复；国际航线持续优化，强调板块投资机会

1、各航司运力投放、旅客周转量环比显著修复。

三大航: 7月合计ASK同比下降21.1%，较19年下降45.6%，环比提升48.9%；RPK同比下降28.6%，较19年下降54.9%，环比提升55.0%。客座率68.1%，同比下降7.1个百分点，相较19年下降14.0个百分点，环比提升2.7个百分点。

春秋：ASK、RPK同比分别下降7.6%、20.1%；较19年分别下降7.9%、20.9%。吉祥：ASK、RPK同比分别下降15.5%、28.2%；较19年分别下降25.0%、38.3%。

2、整体客座率环比提升，春秋客座率保持领先。

7月：春秋（78.5%，同比-12.3%，较19年-12.8%，环比-0.2%）>吉祥（70.7%，同比-12.5%，较19年-15.3%，环比+1.0%）>南航（70.0%，同比-6.6%，较19年-13.1%，环比+2.9%）>东航（67.0%，同比-7.9%，较19年-15.0%，环比+2.2%）>国航（66.2%，同比-7.6%，较19年-14.9%，环比+3.1%）。

1-7月：春秋（73.8%，同比-10.6%，较19年-17.9%）>吉祥（67.2%，同比-11.6%，较19年-18.3%）>南航（65.6%，同比-8.6%，较19年-17.2%）>东航（61.9%，同比-9.6%，较19年-20.7%）>国航（61.7%，同比-9.4%，较19年-19.3%）。

3、机队引进：

7月，5家上市航司合计净增飞机9架，22年1-7月，合计净增15架，较21年底增幅0.6%。

4、投资建议：

我们认为市场在供给逻辑确信的前提下，会逐步关注需求端表现，而国际航线是其中重要环节。

1）近期国际航线优化持续推进：民航局宣布进一步优化国际客运航班熔断政策；中英直飞航班陆续复航，多航司宣布恢复多条国际航线。我们认为国际线恢复的节奏，将围绕“航班恢复先行—>预期旅客出行恢复—>实际旅客恢复”三阶段展开，实际旅客出行恢复阶段是对业绩实质性修复的阶段，而对于周期性行业，投资节奏会领先于业绩表现。

2）假设国际航线逐步恢复，如何传导投资节奏？我们分析对航空公司影响路径在于两个维度：

其一、朴实的认知：国际航线占比高、受损大，则弹性大。国航是未来国际航线放开预期受益最显著的公司。同时提示，春秋航空并没有宽体机以及洲际航线，在东南亚、日韩航线恢复阶段，春秋亦将展现自身弹性。

其二、国际航线有将助于消化宽体机运力，一方面提升宽体机运营效率，另一方面则降低国内市场压力。该维度下，我们建议特别关注吉祥航空，一旦787可以更好的执飞洲际航线，对吉祥在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。

二、行业数据更新

（一）航空客运出行：8月航班量同环比提升

1、航空高频数据跟踪：疫情散发影响下，国内航班量恢复至19年8成

1）国内航班量：恢复至19年同期8成

7日移动平均，民航国内执飞航班9833班，同比提升54.7%，较19年下降22.6%。其中，8月19日，国内执飞9560班，同比21年提升54.3%，较19年下降25%。

2）内航国际客班：环比基本持平

7日移动平均，国际（含港澳台）日均执飞航班96班，周环比下降2%，同比21年7日平均下降41%，其中国内航司日均执飞57班；

分航司看，南航、国航、东航、海航7日平均分别执飞20、19、8、4班。

3）分航司看：整体航班量同环比提升

同比2021年：8月1-19日三大航航班量同比提升50.5%，春秋提升18.5%，吉祥提升69.1%，华夏下降28.7%。

相较于2019年：8月1-19日三大航航班量较19年同期下降25.5%，春秋提升4.1%，吉祥下降1.3%，华夏下降57.7%。

环比7月：8月1-19日三大航航班量环比7月整体提升6.4%，春秋提升6.4%，吉祥提升22.2%，华夏下降5.9%。

2022年以来，三大航航班量同比下降36.0%，较19年下降46.9%；春秋航空同比下降26.2%，较19年下降19.8%；吉祥航空同比下降36.2%，较19年下降40.2%；华夏航空同比下降43.9%，较19年下降51.9%。

4）近日民航平均票价同比下降

民航7日平均票价589元，环比上周-8%，同比持平，较19年-36%。

2022年以来，平均票价596元，同比下降4%，较19年下降23%。

5）主要机场进出港航班量跟踪：

8.13-8.19日，7日平均：

浦东：日均航班量580，周环比提升22%，较7月平均提升100%；

白云：日均航班量979，周环比提升5%，较7月平均提升10%；

深圳：日均航班量860，周环比提升13%，较7月平均提升29%；

美兰：日均航班量165，周环比下提升59%，较7月平均下降47%。

（二）机场公司7月数据：业务量环比恢复明显

1、上海机场7月数据：业务量环比恢复明显

1）浦东机场：7月起降同比下降56.2%，旅客吞吐量下降76.3%

7月完成起降架次1.48万架次，同比下降56.2%，环比提升72.2%；旅客吞吐量86.91万人次，同比下降76.3%，环比提升438.8%，其中国内旅客78.96万，同比下降77.4%，国际旅客6.46万，同比下降14.2%，地区旅客1.49万，同比下降85.1%。国际+地区旅客合计7.95万，占比9.1%。

1-7月公司累计完成起降架次10.72万架次，同比下降52.1%，旅客吞吐量661.2万人次，同比下降69.8%。其中国际+地区旅客65.71万人，同比下降29.6%，占比9.9%。

2）浦东机场：7月起降架次为19年同期33.1%，旅客吞吐量为19年12.7%

相较于2019年同期：7月起降架次为2019年同期水平的33.1%；旅客吞吐量为2019年同期的12.7%，其中国内旅客为19年同期的23.6%，国际旅客仅为19年同期的2.2%。

1-7月累计起降架次恢复至2019年同期水平的35.7%，旅客吞吐量恢复至14.7%，其中国内旅客恢复至26.9%，国际旅客仅为2019年的1.9%。

3）虹桥机场：7月起降同比下降52.0%，旅客吞吐量下降66.0%

7月完成起降架次0.95万架次，同比下降52.0%；旅客吞吐量107.43万人次，同比下降66.0%，均为国内旅客，期内无国际地区旅客。

2、深圳机场7月数据：业务量环比恢复

1）深圳机场：起降同比上升1.1%，旅客吞吐量同比上下降12.8%。

7月完成起降架次2.45万架次，同比上升1.1%，环比上升7.0%；旅客吞吐量245.4万人次，同比下降12.8%，环比上升14.3%，其中国内旅客244.0万，同比下降13.1%，国际旅客1.36万，同比上升164.9%，当月无地区旅客。国际+地区旅客合计1.36万，占比0.6%。

1-7月公司累计完成起降架次13.56万架次，同比下降25.4%，旅客吞吐量1184.6万人次，同比下降45.0%。其中国际+地区旅客5.14万人，同比下降9.9%，占比0.4%。

2）7月起降架次恢复至19年同期78.0%，旅客吞吐量恢复至19年54.8%。

相较于2019年同期：7月起降架次为2019年同期水平的78.0%，旅客吞吐量为2019年同期的54.8%，其中国内旅客为19年同期的61.8%，国际旅客仅为19年同期的2.9%。

1-7月累计起降架次恢复至2019年同期水平的63.9%，旅客吞吐量恢复至39.1%，其中国内旅客恢复至43.7%，国际旅客仅为2019年的1.8%。

（三） 全国货运物流有序运行、平稳恢复

1、全国整车货运流量指数：本周恢复至去年同期8成 ，上海恢复至去年75%

1）全国整车货运流量指数：周环比略有提升

8月14日-8月20日全国整车货运流量指数均值99.91，周环提升0.8%，环比7月均值下降2%，同比去年同期下降20.4%。

最新8月20日为104.94，同比下降18.7%。

注：整车货运流量指数以 2019 年为基准，即2019年同期为100。

2）重点区域看：周环比均有回升

北京：本周日均指数59.95，周环比下降2.7%，环比7月均值下降3.2%，同比下降20.9%。

上海：本周日均指数87.8，周环比提升1.4%，环比7月均值提升3.9%，同比下降25.6%。

浙江：本周日均指数96.37，周环比提升0.6%，环比7月均值下降5.6%，同比下降18.1%。

吉林：本周日均指数95.53，周环比下降5.1%，环比7月均值下降6.2%，同比下降18.0%。

广东：本周日均指数100.84，周环比下降0.2%，环比7月均值下降2.6%，同比下降18.4%。

2）公共物流园吞吐量指数看：恢复至去年同期约8成

8月14日-8月20日，平均公共物流园吞吐指数94.67，周环比提升1.0%，环比7月均值下降0.5%，同比去年同期下降22.2%。

3）主要快递企业分拨中心吞吐量指数：恢复至去年同期约8成

8月14日-8月20日，平均主要快递企业分拨中心吞吐量指数89.29，周环比下降0.1%，环比7月均值下降0.7%，同比去年同期下降21.4%。

2、日度货量跟踪：平稳恢复

数据来源：交通运输部自4月21日起披露日度全国物流保通保畅运行情况。

据交通运输部数据：

1）国家铁路运输货物：恢复至去年同期8成

本周日均运量1040.9万吨，同比2021年8月下降20.9%，环比上周提升2%，环比7月均值下降0.8%。

2）全国高速公路货车通行量：环比小幅提升

本周日均713.1万辆，环比上周提升2.1%；环比7月均值提升1.7%。

3）重点港口：货运吞吐量环比下降，集装箱吞吐量环比提升

货运吞吐量：本周日均吞吐量3055.8万吨，环比上周下降4.3%；环比7月均值提下降6.6%。

集装箱吞吐量：本周日均吞吐量77.7万TEU，环比上周提升7.4%；环比7月均值提升0.6%。

4）货运航班量：整体周环比略提升

本周日均货运航班量681班，其中国际489班、国内192班，周环比分别提升1.1%、提升2.7%、下降2.9%；环比7月均值分别下降4.3%、下降4.1%、下降4.9%。

5）邮政快递业务量：环比7月略有下滑

本周日均揽收和投递分别为3.0、2.8亿件，周环比分别提升0.8%、下降2.2%；环比7月均值分别下降4%、下降9.1 %。

三、投资建议

1 、出行链：继续关注困境反转投资逻辑。

我们认为出行链（航空、机场、高铁）属于较为典型的“困境反转”类投资标的，其困境系由疫情所造成，而长期看疫情对正常生活的影响将消除，出行链公司也将走出困境。

后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。

1）航空：作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性，即其未来股价上行空间与高峰业绩预期息息相关。当前我们认为市场在供给逻辑确信的前提下，会逐步关注需求端表现，而国际航线是其中重要环节。

假设国际航线逐步恢复，如何传导投资节奏？我们分析对航空公司影响路径在于两个维度：

其一、朴实的认知：国际航线占比高、受损大，则弹性大。国航是未来国际航线放开预期受益最显著的公司。同时提示，春秋航空并没有宽体机以及洲际航线，在东南亚、日韩航线恢复阶段，春秋亦将展现自身弹性。

其二、国际航线有将助于消化宽体机运力，一方面提升宽体机运营效率，另一方面则降低国内市场压力。该维度下，我们建议特别关注吉祥航空，一旦787可以更好的执飞洲际航线，对吉祥在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。

此外继续强调：大周期看好国航弹性，长期看好春秋航空价值以及建议关注支线细分市场龙头华夏航空的逆境破局。

2）机场：价值属性板块。

a）核心枢纽机场的普适逻辑：未来市值空间核心则在于枢纽机场流量价值变现能力是否发生本质性变化。一问：区位优势是否变化？我们认为：上海机场：超级枢纽地位仍在强化，公司公告拟注入虹桥机场后，上市公司将拥有虹浦两场的全部流量资源。白云机场：粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在。二问：机场商业价值是否变化？我们认为：机场免税：未来仍大有可为之处，而机场含税商业是待发掘的宝藏。

持续推荐上海机场与白云机场。

b）我们继续推荐美兰空港，作为离岛免税直接受益标的，其并不需要观察国际航线恢复节奏（预期），而以2025年维度看，公司免税业务对应市值预计被明显低估。

2、大物流市场：预计未来3-5年迎重要发展机遇期。

华创交运团队自2020年推出解码顺丰系列，2021年推出大物流时代系列，两大系列持续研究至今，我们认为大物流市场在未来3-5年预期迎来重要发展机遇期，我们的研究涵盖了快递、快运、整车、供应链、专业物流、物流地产等多领域，其中：

1）电商快递：

强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。

我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。即：价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产能、效率优化带动的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升—>价格、成本共同作用下的盈利水平持续提升。

从投资节奏看：

a）我们认为当前至Q4，市场仍或以盈利改善周期第一阶段的框架来观察。业绩高增长的圆通仍处于被低估状态；而市场或自Q4起，有机会进一步得到单票盈利能力可持续提升的验证点。产品分层、服务分层最终会实现“商家-平台-公司”合作共赢的良好局面，若叠加单票成本的持续下降，行业可持续提升的盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的核心贡献，且弹性巨大。

b）我们认为韵达股份处于产业逻辑与公司节奏共振阶段，公司短期困境已过、向上动力明确，强调“强推”评级。

2）持续看好综合物流巨头顺丰控股：当前市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，“强推”评级。

3）大宗供应链：我们在《如何理解大宗供应链企业？》报告中，从大宗供应链企业的业务流程出发，归纳“3+1”的盈利模式，进而提出“纵向流量-横向变现”的投资框架。

a）“3+1”的盈利模式（即3类基本盈利模式的组合+1个探索方向）。3类基本盈利模式：服务收益、金融收益、交易收益；1个探索方向：全产业运营及投资管理，在产业运营商的模式下，亦可在帮助客户经营效益得到增厚的同时，分享增值收益。

b）“纵向流量-横向变现”的投资框架。纵向：追求流量规模稳定增长。横向：基于流量规模，寻求变现能力的升级。其中产业运营收益：一体化、收益分成是未来方向。

强调厦门象屿的强推评级，关注厦门国贸、建发股份、浙商中拓。

4）海晨股份：精品供应链企业，享新能源汽车红利，成长性被低估，“强推”评级。

核心看点1：量、价齐升驱动新能源汽车产业链收入占比不断提升。

核心看点2：在手项目奠定公司未来2-3年业绩确定性。

核心看点3：持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB业务大空间。

5）南山控股：宝湾物流拟开展公募REITs运作，物流地产价值重估迎核心催化，强调 “推荐”评级。

公司此前公告公《关于控股子公司开展基础设施公募REITs运作的议案》，子公司宝湾物流拟以天津宝湾物流园、廊坊宝湾物流园、南京空港宝湾物流园及嘉兴宝湾物流园等4个项目作为底层基础设施项目，发行公募REITs。

我们认为：公募REITs运作的落地，将为公司物流地产资产价值重估带来强催化。

a）本次发行公募REITs可帮助公司盘活物流园资产，实现宝湾物流轻重资产模式的并举联动，完善“募投建管退”的全流程资产管理运作能力，同时实现权益型融资效果，提升资产效益和股东收益。公司预计交易完成，可为上市公司实现归母净利润约4.9亿元。

b）公司仍有充足项目储备。截至2021年末，公司在全国范围内拥有并管理75个智慧物流园区，运营、管理和规划在建（含待建项目）仓储面积达900万平方米。本次发行公募REITs的底层项目为4个，公司仍有充足项目储备及巨大潜力。

6）此外，持续推荐化工品物流密尔克卫、跨境电商物流公司华贸物流等。

四、风险提示

人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。