【招商商业】拼多多23Q1业绩点评：广告收入高速增长，盈利能力再超预期

摘要

拼多多发布2023Q1业绩，Q1公司营业收入376.4亿元，同比+58.2%，Non-GAAP归母净利润101.3亿元，同比+141.1%，收入及盈利均超预期。拼多多“便宜”心智稳固，品牌化升级持续推进，Temu国际业务快速发展拓宽成长空间，看好公司长期增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。

正文

主站收入高速增长，广告生态持续优化。23Q1公司实现总收入376.4亿元，同比+58.2%，其中在线营销服务收入为272.4亿元，同比+50%，佣金收入为103.9亿元，同比增长86%，增速超预期。一方面，需求侧宏观好转推动全品类复苏，同时居民性价比消费需求提升的趋势契合拼多多低价心智，进一步驱动GMV快速增长；另一方面，商家侧平台品牌化不断推进，商户质量提升推动广告付费生态优化，货币化能力持续提升推动主站收入高增长。

费用率同比改善，盈利增长大超预期。23Q1公司实现毛利率70.4%，同比提升0.5pct，平台持续优化农产品供应链效率，毛利水平同比稳步提升。费用方面，23Q1销售费用/管理费用/研发费用分别同比+45%/+38%/-6.1%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为43.2%/2.2%/6.7%，同比-4pct/-0.3pct/-4.5pct。一季度平台加码促销活动发放额外优惠券及折扣，例如参与上海五五购物节投入超40亿购物补贴、发放6000万张买菜消费券等，营销支出同比提升，但基于收入端的高速增长，费用率仍同比改善。盈利方面，Q1 Non-GAAP归母净利润为101.3亿元，同比+141.1%，盈利增长大超预期。

优化供给改善服务，加速高质量发展转型。公司23年以来持续推进由速度到质量的战略转型，供给方面，平台建立百亿生态专项，加大对中小企业和优质商家的资源倾斜，同时公司加强对供应链的投入，深入厂区及产业带从而降低采销成本，巩固低价优势让利消费者。消费者服务方面，平台提升物流履约时效，多数品类由此前的72小时发货升级为48小时内发货，售后服务环节为消费者提供仅退款服务，整体改善消费者购物体验。

Temu快速发展，长期有望开拓成长空间。Temu上线以来快速增长，据Marketplace Pulse，截至2023年5月Temu下载量在全球14个国家中的购物APP下载量排行榜占据第一，在美国、欧洲等多个消费市场热度持续提升。目前国际业务仍处于早期发展阶段，未来短期亏损或将对利润造成影响，长期有望进一步打开公司成长与盈利空间。

投资建议：拼多多“便宜”心智稳固，主站品牌化进程持续推进，Temu快速发展有望拓展长期成长空间，看好公司增长潜力，预计2023-2025年Non-GAAP归母净利润为399.5/633.4/891.1亿元，给予2023年Non-GAAP归母净利润25倍PE，对应目标价117.46美元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；国际业务发展进度不及预期。