合纵连横进入新时期，三大航各自突围航空行业深度研究报告

报告摘要

一、航空业随着世界经济发展慢慢普及发展。

航空公司运营具有高资本投入、高负债、高杠杆经营特点，成本端缺乏议价权，收入端以客座率为主导，与成本端联动弱，公司盈利受到经济周期的影响。整体看来，世界航空业随着世界经济发展慢慢普及发展；中国民航本来起步较晚，长期来看仍然处于成长期。

二、航空公司扩张存在瓶颈。

首先，航司机队扩张严重依赖机场时刻的供给以及航线覆盖区域的经济发展水平；其次，行业特性导致航司通过价格战驱赶对手的策略很难凑效；最后，航司之间收购兼并难度较高，行业集中度提升有瓶颈。

三、航空公司服务具有同质化特征，差异化竞争与合作并存。

传统航空公司提供的服务有同质化特征，低成本航空模式以及超级经济舱等差异化服务短期内很难改变航空公司之间同质化竞争的局面；在行业集中度提升困难、同质化服务严重的情况下，航司与航司之间形成“均衡”机票价格体系，是对所有市场参与者最有利的结果。

四、南方航空退出天合联盟，未来竞争格局可能发生变化。

航空公司之间的合作方式包括股权合作、中转联程、代码共享、航线联营、航空联盟。中国航空公司对内通过股权方式合作，对外加入航空联盟抢占市场份额。南方航空在加入天合联盟运营满10年后，宣布将于2019年1月1日起正式退出该联盟。退盟后南方航空的选择值得关注。

投资建议

中国民航业起步较晚，长期来看，国内民航运输业仍然处于成长期，国内行业竞争格局趋于稳定，我们给予行业“增持”评级。推荐三大区域龙头中国国航、东方航空、南方航空，以及具有高成长性的民营航空吉祥航空、春秋航空。

风险分析

1、经济下行影响航空出行需求。宏观经济下行会导致商务出行需求以及旅游出行需求下降。目前国内航司的运营数据保持平稳，但不排除未来受到宏观经济下行的影响。

2、油价波动影响航空公司盈利。油价波动除了受到供需关系影响以外，还会受到政治因素扰动。考虑到油价上涨带来的成本增加无法直接转嫁给消费者，虽然有燃油附加费可以补贴航司，但如果油价大幅上涨，还是会大幅影响航空公司利润。

3、人民币汇率波动影响航空公司盈利。人民币汇率贬值给航空公司利润带来负面贡献，升值则带来正面贡献。虽然国内航空公司都在减少美元负债比例，汇率的波动依然对航空公司利润造成直接影响。

4、空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。如果未来发生空难等航空安全事故，会在短期降低旅客乘机需求，影响航空公司营收。