天风交运：顺丰Q1财报 | 史上最佳的成本控制，特殊时期显露龙头本色

顺丰控股披露2020年一季报：公司实现营收335.41亿，同比增39.59%；实现归属上市公司股东净利润9.07亿，同比-28.16%；其中扣非净利润8.31亿，同比-0.48%。

下沉战略行之有效，Q1业务量累计增长75.2%，预计全年市占率大幅扩张。特惠经济件的拉动作用巨大，公司一季度业务量增长75%，超行业72个百分点。一季度整体市占率13.7%，3月市占率11.4%，我们保守估计公司全年业务量增长将超50%，市占率超10%，较2019全年扩张2个点以上。

一季度单价下行，业务结构变化为主因。单价方面公司一季度承压，一季度物流速运业务的单价水平从去年的23.73元/票将至18.58元/票。我们认为业务结构的变化将会是主导公司一季度单价下行的主因，其中公司特惠件始于2019年5月，低价产品特惠件放量，将会是公司综合单价下行的主因；另外，快运有可能受到行业竞争和公斤段下行的原因价格走低，这些因素共同导致Q1单价下行。

规模效应显露，成本控制优秀。成本方面，20Q1公司单位成本16.38元/票，达到过去13个季度以来的最低水平，我们认为特惠件端的规模效应发挥是公司成本下降的重要基础，叠加公司针对特惠件，在中转、运输和揽收端所做的业务调整进一步放大了规模效应的红利，另外国家在高速公路免征通行费、社保部分费率减免的让利也大幅减轻了公司成本负担。

毛利额增长24.14%，税率与非经常性损益导致净利润增长波动。单价影响，公司一季度毛利率16.0%，同比去年降低2个百分点，但整体毛利额增长24.14%，达53.67亿。我们认为公司疫情期间人力、运输等多项成本大概率有所增加，在此环境之下，仍然能够做到20%以上的毛利额增长，体现的是公司成本改善端的决心和行动力。公司19Q1非经常性损益共计4.3亿，20Q1非经常性损益为7530.36万，远少于去年同期，另外未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加导致所得税率增至41.48%，这是造成公司今年一季度归母净利润跌幅较大的原因。