中泰商社&快递 | 圆通速递：外部环境冲击有限，盈利弹性持续释放——22年二季报点评

投资要点

一核心观点

2022年二季度，圆通持续展现出显著的盈利弹性。当前行业监管持续，下半年旺季将至，公司2022年盈利弹性有望持续释放。

二摘要

● 上调盈利预测，维持“买入”评级。2021年行业价格战趋缓，2022年上半年快递行业价格依然坚挺，在油价上涨，疫情反复的影响下，圆通持续展现出显著的盈利弹性。考虑到疫情逐渐恢复，以及四季度是行业传统旺季，我们上调圆通速递2022-2024年归母净利润预测为35/38/46亿元（此前预测2022-2024年为30/38/46亿元），对应EPS为1.01/1.12/1.35元（此前预测2022-2024年为0.87/1.12/1.35元）。

●   修复行情持续，业绩再超预期。2022年二季度，圆通实现归母净利润9.03亿元，同比增长228%，实现扣非后归母净利润8.88亿元，同比增长248%。报告期内，公司航空和国际业务所处赛道景气度持续，航空和国际业务贡献净利润1.05亿元。从单票净利来看，2022年二季度，公司单票归母净利润0.21元，剔除航空和国际业务后，快递业务单票净利0.18元。在二季度疫情和油价上涨的压力下，行业价格依然坚挺，圆通快递业务经营稳定，保持了较高的盈利水平，超出我们预期。

●   价格依然坚挺，毛利持续改善。2022年二季度，圆通完成业务量43.72亿票，同比增长2.5%，市场份额同比提升0.8个百分点到15.8%。公司单票收入2.55元，同比增长0.51元，环比下降0.1元；单票快递成本2.30元，同比上升0.32元，环比下降0.06元；单票毛利0.25元，同比上升0.18元，环比22年Q1下降0.04元。单票成本方面，公司单票运输成本0.50元，同比上升0.01元，中心操作成本0.30元，同比上升0.02元。考虑到人工成本上升、燃油价格上涨、疫情影响的压力，我们认为公司核心成本持续优化。单票网点中转费成本0.15元，同比上升0.06元，主要系菜鸟裹裹结算政策变化所致。

●   行业监管仍在，下半年旺季将至，预计22年盈利弹性持续释放。2021年，行政干预减缓竞争压力，快递行业迎阶段性修复行情。2022年上半年，行业强监管态势持续，主要玩家战略仍未改变，当下，部分地区价格或有所波动，但四季度行业旺季将至，全面价格战的风险较小。我们认为本轮行情演绎或再超预期。展望2023年，相关政策的实施和企业战略仍有不确定性，圆通当前份额处于行业第三，持续优化服务质量、改善客服体验、加强成本管控，位次仍有提高的可能。

●   风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；疫情对业务的影响风险；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。