中金2023年展望 | 纺织服装珠宝：期待复苏，两手准备

2023年行业展望：消费升级、国货崛起、科技创新三大方向依然明确。面临未来疫情等因素带来的不确定性，我们认为可重点关注符合消费升级、国潮崛起和科技创新这三大方向的运动鞋服赛道；在消费升级浪潮下，不断涌现新兴国产品牌的户外用品赛道，以及持续保持健康增长的珠宝首饰赛道。

摘要

服装珠宝板块：消费复苏情况下高景气度龙头具备弹性，但同时也做好两手准备。根据疫情变化推荐两个不同方向：

若国内疫情恢复良好，看好行业整体全面复苏。其中，我们认为需线下体验、直营占比高、消费升级趋势明显的品牌，疫情恢复下业绩弹性更大，如赛道景气度高、具备优秀创新能力和提价能力的运动服饰、羽绒服、户外龙头公司；行业需求稳步增长，头部持续开店的珠宝品牌。同时，其他服装赛道如大众休闲装、男女装、母婴零售在客流和需求的恢复下，同样可能百花齐放迎来业绩的反转。

若疫情状况类似2022年，线下客流及消费信心仍有一定压力，我们认为拥有成长性的优质赛道仍具韧性，建议关注需求稳定、估值低的子行业龙头公司。同时，我们认为需求稳健、对线下依赖较小，且龙头公司多已建立竞争壁垒的赛道防御性更强，如对经济敏感度较小、需求较刚性、头部竞争力提升的中高端男装和家纺品牌。

纺织制造板块：出口景气度前低后高，关注2H23拐点出现。国内市场需求受疫情影响，2021年8月以来国内纺服库存进入加速增长期；海外市场需求受到高通胀及品牌库存压力的影响，3Q22开始出口需求走弱。我们预计1H23疲软态势仍将延续，但考虑到品牌去库存周期约在3-4个季度，2H23国内外行业库存压力减轻，有望恢复采买，制造企业订单景气度将随之提升。

风险

疫情持续反复，海外需求疲软，人民币汇率波动，原材料价格波动。

正文

2023年行业展望：消费升级、国货崛起、科技创新三大方向仍旧明确

我们认为在中国庞大内需市场支撑下的人均鞋服支出仍然会保持稳健增长。展望2023年，即便仍然面临不确定性，但我们坚定相信消费升级、国货崛起、科技创新这三大纺服行业的重要推动力仍会长期存在，而包括运动鞋服、户外用品、珠宝首饰在内的子行业仍旧是我们重点看好的赛道。

图表：服装鞋帽、针、纺织品类及金银珠宝类社零增速

资料来源：Wind，中金公司研究部

经济发展、Z世代崛起以及政策支持驱动消费升级

消费者更加注重品质生活和悦己需求，Z世代为消费升级注入活力。我们认为随着居民收入及受教育水平的提升，消费者将愈发重视品质生活和悦己消费，并带来更明显的消费升级。同时，Z世代年轻消费群体的崛起及其对功能性、时尚性和国货潮牌的追求，也为服装行业的消费升级注入了新活力。

国家政策支持推动户外运动行业持续发展，促进释放产业消费潜力。近年来国家不断出台体育产业相关政策，对国民体育运动意识提升以及相关产业链基础设施建设起到了支撑和催化作用。2022年11月，国家体育总局、发改委等八部门联合印发了《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》（下文统称产业规划）[1]，高效统筹疫情防控与经济社会发展，满足广大客群户外运动需求。此次产业规划以户外运动产业高质量发展为主题，以深化户外运动产业链供给侧结构性改革为主线，持续释放户外运动消费潜力，并提出2025年户外运动产业总规模超过3万亿元目标，2035年完成建设规模更大、质量更高、成长活力兼备的户外产业。我们认为在政策支持及产业规划的指导下，户外市场消费潜力有望进一步释放。

中长期国货崛起趋势势不可挡

民族自信和文化自豪助力国货消费全面兴起，国货崛起是大势所趋。随着我国经济实力和民族自信心增强，国民对中华传统文化认同感持续加深，据《百度2021国潮骄傲搜索大数据》，2011-2021年国潮文化关注度上升128%。国民对国潮文化的喜爱也带动对国货品牌关注，中国品牌关注度从2016年的45%提升至2021年的75%，其中服饰品类国内品牌关注度增加56%。我们认为服装行业国货崛起趋势将长期持续，国货服装品牌较为受益。

各地马拉松赛事重启，国产品牌闪耀北马。近期国内多地马拉松赛事逐步重启，据时代财经报道，仅11月国内就有超过20个城市计划举办马拉松赛事[2]。今年11月的主要马拉松比赛中，本土品牌李宁和特步囊括了大部分赛事赞助。2022年北京马拉松比赛男女前三名中安踏/特步/李宁分别占有2/2/1席，国际品牌仅adidas占有1席；而2019年北京马拉松的前3名主要穿着Nike、adidas等国际品牌，李宁、特步仅出现一次。据美通社，特步成为北京马拉松1981年创办以来首次男子夺冠穿着的中国跑鞋品牌[3]。此前在9月25日，李宁签约的埃塞俄比亚选手Tadu Abate身着李宁飞电3 ULTRA跑鞋在柏林马拉松摘得第三名的好成绩。我们认为马拉松赛事重启有望进一步提升居民运动消费的热情，同时为国内龙头品牌提供了良好的品牌宣传和产品曝光机会。

图表：近期部分马拉松赛事举办情况

资料来源：各马拉松赛事官网，中金公司研究部

图表：北京马拉松男女组前三名跑鞋品牌

注：2022年北京马拉松因疫情影响，仅邀请国内选手参赛资料来源：悦跑圈，各品牌微信公众号，中金公司研究部

图表：2021年对比2019年，厦门马拉松3小时以内精英选手跑鞋穿着占比

资料来源：悦跑圈，中金公司研究部

图表：悦跑圈国际、国内跑鞋用户占比变化

资料来源：悦跑圈，中金公司研究部

科技创新推动产品力提升

科技创新驱动鞋服产品功能性提升。伴随消费升级持续推进，消费者对鞋服产品的舒适性及功能性需求日渐提升。

服装领域的功能性提升主要来自优质性能面料的开发，可以赋予服装如防晒/保暖、吸湿排汗、防风防水透气等特性。优质面料的使用帮助品牌构建起产品功能性壁垒，也成为品牌产品宣传的重要卖点，如Uniqlo的Airism面料、始祖鸟的GORE-TEX面料、Lululemon的Everlux、Luon等面料均成为了品牌为消费者熟知的代表性符号。

鞋类产品对舒适性与功能性要求更高，品牌一方面在生产制造阶段通过大数据积累和应用，制作出更加贴合中国人脚型的鞋楦，提升鞋类产品的包裹性、舒适性。另一方面在鞋面、中底、大底等部位加大科技创新应用。鞋类生产工艺及材质用料的科技创新将持续推动鞋类产品、特别是运动鞋品类的功能性表现及竞争壁垒的提升。

图表：冲锋衣、瑜伽服采用高性能优质面料

资料来源：各品牌官方微博，中金公司研究部

图表：运动鞋类产品不断迭代升级

资料来源：各品牌天猫官方旗舰店，中金公司研究部

综上所述，我们认为同时符合消费升级、国潮崛起和科技创新这三大方向的运动鞋服赛道将会一直成为消费行业值得重点关注的赛道。与此同时，在政策支持以及消费升级浪潮下户外用品赛道也会不断涌现新兴的国产功能性品牌，珠宝首饰赛道在消费升级的大背景下也有望持续保持健康增长。

内需板块策略：消费复苏看好高景气龙头弹性

具体来看，在内需的品牌角度，我们根据疫情的变化推荐两个不同方向：

若国内疫情恢复良好，消费情绪及消费能力有望明显复苏，带来补偿性消费。2022年11月国家卫健委发布二十条细则，强调防疫优化是在“动态清零”总方针之下提升科学精准性，并针对密接、次密接的判定和隔离、风险区等级、入境航班及人员管控等做出优化调整[4]。我们认为防疫优化举措将促进居民线下活动的恢复，短期看品牌认可度高、需线下体验、直营占比高的品牌业绩弹性更大，特别是本身就受益于消费升级、国货崛起等中长期驱动因素，且龙头公司具备优秀创新能力和提价能力的子行业，如运动鞋服、羽绒服、户外、珠宝首饰行业将会有较大弹性。同时，我们认为在终端消费快速复苏下，其他服装子赛道也都会受益于客流和消费热情恢复，在业绩上有望展现出明显反转。

若疫情发展与2022年相若，我们预计线下客流及消费信心仍有一定压力。拥有良好成长性的优质赛道如运动鞋服、户外用品、珠宝首饰等业绩同样拥有韧性，若估值回调到低位，建议择机配置。同时我们建议关注低估值、相对不依赖线下客流的中高端男装和家纺行业。

若国内疫情恢复良好，看好全行业复苏，以及具备增长韧性的子行业龙头的业绩弹性

2022年11月11日，国家卫健委官网发布二十条细则 ，强调防疫优化是在“动态清零”总方针之下提升科学精准性，并针对密接、次密接的判定和隔离、风险区等级、入境航班及人员管控等做出优化调整；11月15日，文旅部发布旅游行业防控工作通知，指出跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理[5]。我们认为防疫优化举措将促进居民线下活动的恢复，有助于消费意愿释放，同时国内服装市场仍处于消费升级阶段，行业中各子板块均会受益于需求的回暖，呈现百花齐放的态势。其中，我们认为品牌认可度高、需要线下体验、直营占比较高的服装珠宝品牌业绩弹性更大。

从各板块具体情况看，我们认为赛道景气度高的运动鞋服、羽绒服、户外行业有望率先恢复，且其龙头公司具备产品创新及提价能力，在国潮崛起趋势下。此外，建议关注前期受客流影响较大，业绩具备修复弹性的大众休闲服品牌、母婴零售龙头；消费潮流性较强，有望受益于消费升级的女装品牌；以及线上占比相对较小，竞争力提升的男装头部品牌。

运动鞋服：品牌力、产品力提升及国货崛起带动本土品牌份额提升

运动鞋服是纺织服装各子板块中，兼具规模体量及高成长性的优质赛道，2007-2021年中国运动鞋服行业CAGR达到12%，保持高景气；即便在疫情影响较大的2020年和1H22，行业仍旧保持着高韧性成长。中长期角度看，国家对运动行业的支持政策频出，居民也越来越注重高质量的健康生活方式，行业具备优质的成长确定性。

本土品牌市场份额有望长期提升。竞争格局方面，由于强功能性对研发创新的要求，以及强品牌力对大力度营销宣传投入的要求，运动鞋服行业竞争壁垒高，呈现出强者恒强的格局，中国运动鞋服CR5/CR10由2012年的42%/59%提升至2021年的58%/78%。从市占率角度看，本土运动品牌龙头凭借长期的专业性研发创新积累，以及国货崛起浪潮下本土品牌关注度的提升，品牌力、产品力大幅提升，近年来市占率提升明显，正逐步缩小与Nike、adidas两大国际运动巨头的差距。在消费升级背景下，本土品牌在保持高性价比同时也在推出更多高价值、高价格优质商品，带动均价提升。我们认为若消费环境复苏明朗，运动鞋服行业将恢复高增长，具备领先的产品创新能力、消费者喜爱度高、有提价能力的本土运动头部品牌将会明显受益。

图表：中国运动鞋服行业增速及国内龙头企业收入和利润同比增速

资料来源：Euromonitor，各公司公告，中金公司研究部

羽绒服：行业向中高端化发展趋势明显

羽绒服行业快速增长，优质高价产品需求提升。中国服装协会数据显示，2021年中国羽绒服市场规模达1,562亿元，2016-2021年对应CAGR 12.7%。羽绒服是功能性服饰的典型代表，得益于消费升级，以及国际奢侈品品牌进入中国后的消费者教育，消费者对羽绒服保暖度、轻量性、防钻绒、防水等指标的要求越来越高；另一方面各羽绒服品牌的创意创新层出不穷，在使用场景、面料创新、羽绒质量、设计剪裁等方面精益求精，消费者对优质高价羽绒服产品的接受程度也在日益提升，行业向中高端化发展趋势明显。

图表：中国羽绒服市场规模保持较快增长

资料来源：中国服装协会，中商情报网，中金公司研究部

图表：各品牌羽绒服创意创新层出不穷

资料来源：各品牌官方微博，中金公司研究部

我们认为羽绒服行业有望在量价齐升驱动下保持快速增长。量的方面，伴随羽绒服应用场景的多元化，单一羽绒服大品类正在向各个细分场景渗透，如时尚、商务、运动、户外、轻薄系列等，推动羽绒服需求扩容及消费者购买频次增加；价的方面，随着羽绒服的科技性、时尚度大幅提升，产品件单价及高价产品占比也在持续提高。我们认为消费复苏带来的消费升级趋势势不可挡，具备强功能性和提价逻辑的羽绒服品牌有望受益。

图表：各品牌羽绒服产品价格带

注：价格数据统计于2022年11月18日资料来源：各品牌天猫旗舰店，中金公司研究部

户外：享受行业成长红利，看好国产品牌发展潜力

短期受益于消费升级，长期成长空间广阔。中国是全球增长最快的户外市场，2007-2021年CAGR 22%。2021年以来，疫情下外出旅游受限、娱乐场所部分暂停，短途化且兼具社交属性的户外活动渗透率进一步提升，2021年单年增长率达29%。长期来看，经济发展是户外行业发展的主要驱动力，而对比生活习惯类似的日本，2021年我国户外鞋服、用品的人均消费水平仅为日本的25%、20%。我们认为国内户外行业成长性高、确定性强。

图表：2007-2026E我国户外市场规模及增速

资料来源：Euromonitor，中金公司研究部

图表：2021年全球户外市场人均消费规模

资料来源：Euromonitor，中金公司研究部

户外用品格局分散，国内品牌潜力大。分品类看，户外运动对鞋服功能性需求较强，海外品牌依靠长期的技术积淀，在中国市场仍旧占据着主导地位。同时户外用品市场由于种类繁多，市场格局较为分散，且国内消费者对海外品牌认知度不高，新兴品牌可从细分赛道切入，凭借其功能性和多元化营销方式脱颖而出，我们建议关注细分龙头公司的成长。

上游材料功能性强，看好差异化布局制造商。近年来我国纺织业从原材料到成衣、再到户外装备的各个环节均在不断实现科技功能性研发及生产技术的突破，也构成了户外运动产品力的根本。我们认为下游的高景气度将反哺上游供应商，有助于差异化布局、功能性创新的制造商实现增长。

大众服饰、母婴：疫情下业绩受损严重，修复弹性预期较大

大众服饰及母婴零售疫情影响下业绩受损严重。从2020年疫情以来的分板块增速看，1H20以及4Q21-3Q22终端消费景气度偏弱的情况下，对客流依赖度大、潮流属性较强、线下渠道收入占比大的大众服饰和母婴零售商抗压能力较弱，业绩受损严重。

图表：服装子板块单季度收入同比增速

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：服装子板块单季度利润同比增速

注：3Q20女装板块利润下降较大主要因锦泓集团利润下降幅度较大资料来源：Wind，中金公司研究部

消费复苏下，大众服饰和母婴品牌具备较大的弹性预期。截至2022年11月15日，森马服饰、太平鸟、孩子王的市值分别仅为2019-2021年最大值的38%、29%、47%。若2023年疫情恢复良好，我们认为业绩和估值受损最严重的大众服饰和母婴标的将率先受益。

珠宝首饰：龙头品牌优秀的渠道扩张能力使成长确定性更高

中国大陆珠宝市场规模大、增长稳健，头部品牌份额提升。2022年我国珠宝首饰行业规模达到8,159亿元，疫情前的2014-2019年行业年增长保持在单位数左右。疫情加剧部分中小品牌出清，同时头部企业凭借出色的拿店能力进行渠道下沉，市场集中度逐年提升，中国大陆CR5由2016年的14%提升至2022年的25%。

图表：中国大陆珠宝行业规模 

注：2022年数据为Euromonitor 2022年10-11月公布资料来源：Euromonitor，中金公司研究部

图表：中国珠宝首饰行业前五名品牌市占率

注：2022年数据为Euromonitor 2022年10-11月公布资料来源：Euromonitor，中金公司研究部

龙头品牌渠道扩张能力强，增长确定性更高。珠宝品牌内生同店增长与宏观经济环境、金价走势等行业因素高度相关，但优秀的头部企业在开店方面体现出明显的优势，通过发力线上及线下门店加密和下沉获得更多市场份额。例如周大福2018年开启“新城镇计划”后开店明显加快，FY19-22分别净开549、716、741、1,311家；老凤祥在2022年疫情反复的不利影响下也实现了逆势扩张，1-9月净开店超过290家，通过开店实现更好的业绩增长。展望未来，若消费环境复苏明朗，我们预计一方面整体零售环境以及线下客流、同店增长等指标将有较好改善，另一方面头部优质珠宝品牌的快速开店能力也将成为业绩增长的重要驱动力，带来更高的成长确定性。

若线下客流改善趋势较弱，看好优质赛道的业绩韧性，同时关注低估值、需求稳定的子行业龙头的防御性

若疫情发展与2022年相若，我们预计线下客流及消费信心仍有一定压力。上文提到拥有良好成长性的优质赛道如运动鞋服、户外用品、珠宝首饰等业绩增长同样有望保持韧性，若估值回调到低位，建议择机配置。

同时我们建议关注对线下客流依赖度相对较低的中高端男装、家纺行业，看好这些估值较低具备防御性的龙头公司。

中高端男装、家纺：防御性较强，头部竞争力提升

中高端男装及家纺板块防御性较强，弱市下表现优于行业。从2020年疫情以来的分板块增速看，1H20以及4Q21-3Q22终端消费景气度偏弱的情况下，中高端男装及家纺品牌的收入与利润增速表现均好于女装及大众服饰。我们认为主要由于：1）中高端品牌客群对经济敏感度相对较小且品牌粘性较强，因此对线下客流的依赖度小于大众品牌，可以通过点对点的社群营销等方式实现离店销售，减小疫情对终端零售的冲击。2）我们认为男装及家纺的冲动消费较少，需求更刚性、消费频次相对稳定，整体表现更加稳健。

图表：中高端男装及家纺公司分季度收入增速

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表：中高端男装及家纺公司分季度利润增速

资料来源：iFinD，中金公司研究部

前期行业出清，头部品牌竞争力提升。从中长期行业格局看，中高端男装与家纺板块在经历2013-2016年的行业去库存周期后，国内头部品牌市占率持续提升。在国内Top30男装品牌中，2021年国产品牌市占率较2016年+0.8ppt至11.2%；家纺品牌CR3较2016年+0.4ppt至3.3%，而CR4-10整体呈现下滑态势。我们认为，未来头部品牌有望保持竞争优势。

纺织制造板：出口景气度前低后高，关注2H23拐点

短期内海外市场需求受到高通胀及品牌库存压力的影响。在高通胀及品牌库存压力影响下，海外需要求自3Q22开始走弱。可以看到，美国鞋服零售额增速2022年7-8月仅低单位数增长，国内纺服出口增速从2022年8月开始明显下滑并且在2021年下半年开始库存持续走高，美国服装库销比自2021年6月左右开始走高，至2022年8月已经超过疫情前水平。

图表：中国纺服出口金额及美国鞋服零售额同比

注：剔除2021年4、5月中国鞋服零售额同比极端值资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：中国纺织服装、服饰业存货情况

资料来源：Wind，中金公司研究部

出口需求有望前低后高，2H23预计订单好转。由于库销比指标的领先性，我们判断目前已经进入了去库存周期，而历史上美国纺服业一般需要3-4个季度去库。微观数据上，国际运动品牌 Nike、adidas、以及快时尚代表 Inditex、H&M在2008-2010年金融危机期间、2014年欧债危机期间的去库存时间也在3-4 个季度，与行业数据一致。需求端上，当前海外消费者信心也仍有压力，但最新数据显示2022年11月美国消费者信心指数达56.8，自6月以来整体呈回升趋势。据此我们预计 4Q22/1Q23 品牌订单仍旧有较大压力，在 2H23 品牌库存压力减轻后，制造企业订单景气度将随之提升。

图表：美国消费者信心指数

资料来源：Wind，密歇根大学，中金公司研究部

图表：美国服装批发商及零售库存销售比

注：此处取批发商库存:非耐用品:服装及服装面料和零售库存:服装及服装配饰店两者的加权平均值资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：Nike、adidas、Inditex、H&M 历史采购（以营业成本代表）情况变化

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

国内原材料成本压力减弱，利好2023年纺织盈利表现。从原材料看，2Q22棉花及化纤价格结束了1Q20以来的上涨周期，3Q22棉价及化纤价格持续下行。通常纺织企业备货周期为1-3个季度，随着原材料库存的轮动，我们预计原材料成本压力有望减弱。同时我们认为人民币汇率波动在2023年仍旧会利好纺织龙头的盈利水平。

图表：中国棉花和化纤价格指数

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：美元兑人民币即期汇率

资料来源：Wind，中金公司研究部

结合国内外的市场情况，我们建议关注两条主线：

龙头制造企业的业绩和估值修复。我国纺织制造龙头早于2004年左右就在东南亚设厂，开启全球化产能布局。同时，在品牌客户对供应商选择呈“量减质升”的趋势下，我国纺企已经和国际头部品牌构建了紧密的信任联结，如申洲国际、华利集团等与Uniqlo、Nike、adidas等品牌均有约10-20年的合作时长，并在面料开发、快速反应、自动化生产上均有深厚的技术积累。我们认为，较长时间内即使放眼全球范围看，也难以找到国内龙头纺织制造企业的替代者。

图表：我国纺织制造企业与国际大品牌合作紧密

资料来源：公司公告，中金公司研究部

拥有核心技术优势且顺应消费趋势的制造企业的投资价值。据Euromonitor，2016-2021年我国女士内衣/运动服装/户外服装/瑜伽服饰市场规模CAGR分别达6%/12%/9%/15%，均已形成了百亿甚至超千亿的市场，我们认为细分赛道的高景气将反哺上游供应商。而且，近年来我国纺织业从原材料到成衣、装备用品的各个环节均在不断实现科技功能性研发及生产技术的突破，也构成了新消费产品力的根本，有助于差异化布局、功能性创新的制造商实现增长。其中，台华新材拥有差异化PA66纱线稀缺生产能力，PA66的高强度、高耐磨、高弹力等特性可应用于户外冲锋衣、瑜伽服等；健盛集团无缝生产技术可提高内衣、瑜伽服等穿着体验；南山智尚开拓超高分子量聚乙烯纤维，可以应用于海洋产业及体育器材等。

图表：我国细分纺织服装消费赛道景气度高

资料来源：Euromonitor，青投智库，中金公司研究部

2023年业绩具备弹性，积极布局具备弹性标的

2023年品牌服饰公司的业绩有较大波动区间，对应估值水平也差距较大。由于终端客流较大的波动性，我们认为2023年各品牌公司的业绩仍难做出精确预测。与此相对应的，各公司的估值水平也会随着不同的盈利预测有较大的上下波动。

若相比2020年疫情时，目前乐观预期下的估值水平仍处于低位。若以2023年乐观情景下的盈利预测测算，目前运动鞋服、纺织制造、羽绒服、大众休闲装等行业龙头估值相较2020年整体的估值区间明显处于较低水平。与此同时，制造龙头的估值水平也已明显低于2020年，我们认为在2H23拐点到来后这些龙头有望迎来估值修复。

2023年我们推荐高景气龙头、疫情受损的品牌服饰以及正在等待海外需求拐点的制造业龙头三大方向：

我们认为运动、户外、羽绒服、珠宝首饰等大方向仍旧会是未来数年我国服饰消费的大方向，这些细分行业的龙头也均已进化出较强的品牌、产品、渠道优势。

2020/21年受疫情影响，大众休闲服饰大多受损严重，我们看好在人流恢复后这些在客流和利润率两端都有较大弹性的标的迎来较强复苏。

建议关注长期增长逻辑不变且低估值的纺织制造龙头在2H23海外需求拐点到来之后的表现。

同时若复苏不及预期，建议关注受线下客流变化影响相对较小、业绩具备较强稳定性的家纺龙头，以及中高端男装龙头。

风险提示

新冠疫情持续反复，影响公司生产及门店经营。2020年以来的新冠肺炎疫情持续反复，对国内生产经营活动均产生了较大的影响，局部疫情的出现会导致：1）上游制造企业生产和运输受阻，产品生产和送达终端的时间进一步延后，进而影响货品结构和消费者购买欲；2）下游终端门店暂停经营，收入和利润减少的同时带来存货积压等问题。线上方面，2020-2022年受疫情影响，各品牌纷纷迅速转向线上销售，带来线上渠道高速增长，但疫情反复可能对物流运输、快递配送等产生影响，电商渠道的增长在高基数之下表现可能相对平淡。

海外需求疲软，影响上游订单及利润表现。纺织制衣产业特别是成衣加工环节为人力密集型，海外需求走弱将影响出口企业生产线开工率和产能利用率，纺织制衣企业多有大额固定资产折旧等固定成本，产能利用率下滑将给企业带来明显的经营去杠杆，从而影响利润表现。

人民币汇率波动。国内出口型纺织制衣企业面临汇率波动风险，若人民币大幅升值将影响削弱 出口产品的全球竞争力，也将给纺织制衣带来一定的汇兑亏损。此外，人民币汇率的明显波动也不利于出口型企业对冲汇率风险。

原材料价格波动。2020年以来，以棉花、涤纶等为代表的鞋服原材料价格出现了明显上涨。原材料价格的上涨较难完全传导至消费者端，运动鞋服公司需要承担一定的成本上涨压力，从而影响公司的毛利率表现。虽然近期原材料价格有一些回调，但原材料价格的持续波动也会为公司毛利率表现带来不确定性。