核心观点

事项：

❖  百胜中国公布2022年业绩，全年公司收入同减3%至95.7亿美元，经营利润为6.29亿美元，同减55%，主要是21年四季度重新计算了之前持有的杭州肯德基股权产生的非现金收益，净利润为4.42亿美元，同减55%。全年经调整净利润为4.46亿美元，同减15%。2022年Q4，公司收入同减9%至20.9亿美元，净利润为5300万美元，同减89%，主要受重新计量杭州肯德基股权影响。

评论：

❖  门店扩张符合预期，Q4百胜中国净新增538家门店，肯德基，必胜客分别新增419和97家门店，全年来看，截至2022年末，百胜中国门店总数净新增1159家至12947家（毛开1824家），肯德基门店总数净新增926家至9094家，必胜客门店总数净新增313家至2903家。

❖  Q4经营情况波动，由于疫情反复，11月下旬暂时停业和只提供外卖外带门店达到4300家，12月由于大范围感染，公司平均超过1300家门店暂时停业或者只提供有限服务，但1月和春节经营情况好转，春节假期门店同店同比实现中个位数增长，但仍低于2019年同期。整体来看四季度公司同店下滑4%，肯德基同店下滑3%，必胜客同店下滑8%，全年来看，公司整体同店下滑7%，肯德基同店下滑7%，必胜客同店下滑6%。

❖  数字化及外卖比例稳步提升，肯德基及必胜客合计拥有超过4.1亿会员（去年同期为3.6亿）。2022年Q4，会员销售额约占系统销售额的 60%（yoy-2%）。外卖收入约占肯德基和必胜客餐厅收入的45%（yoy+10%）。数字化订单（包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单）约占肯德基和必胜客餐厅收入的90%（yoy+2%）。

❖  全年来看，会员销售占比为62%，基本与去年持平，外卖收入占比增加7pct 至39%，数字化订单收入占比增加3pct至89%。

❖ 由于生产力提高、运营效率提升及临时补贴，Q4餐厅层面利润率提升明显，公司餐厅层面利润率为10.4% （yoy+2.9%)，其中肯德基为12.7% (yoy+4.1%)，必胜客为1.9% (yoy-4.0%)。全年来看，公司整体餐厅层面利润率为14.1% (yoy+0.4%)，其中肯德基为15.7% (yoy+0.8%)，必胜客为9.2% (yoy-1.5%)。

❖  肯德基投资回报期稳定，目前新店投资回报期为2年左右，必胜客投资回报期持续改善，目前为3年（17-19年新店3-4年收回投资）。公司预计2023年将净新增1100-1300家门店。

❖  盈利预测：我们看好核心品牌未来下沉扩张，2023年公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好远期门店数量达到20000家（公司2018年提出的战略目标）。由于需求复苏，线下客流逐步恢复，我们调整2023-2024年每股盈利预测为1.84、2.38美元 （前值为1.85、2.69美元），新增2025年每股盈利预测为2.73美元，当前股价对应的PE分别为34倍，26倍，23倍。23年公司计划净开店1100-1300家，开店持续加速，看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大，参考美股餐饮行业平均估值，成熟期餐企一般估值为30 X，考虑到公司业绩稳定性和后续增长性，给予公司2024年30倍PE，对应目标价为561港元（当前汇率），维持“推荐”评级。

❖ 风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。

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具体内容详见华创证券研究所2月13日发布的《百胜中国-S（09987.HK）2022年报点评：盈利能力持续改善，23年有望加速开店》

华创商社团队：王薇娜 15010216559/胡琼方/姚婧/尚静雅15077889162/吴晓婵

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