圆通速递：Q3扣非净利同比降7%，单票净利环比上升

1、公司公告2021年三季报：

1）前三季度：公司实现收305亿，同比增长30.4%，其中快递业务收入254.4亿，同比增长34.5%，实现归属净利9.54亿，同比下降31.2%，扣非净利8.87亿，同比下降26.8%（注：预计航空及货代业务贡献部分盈利）。

2）分季度看：21Q1-Q3收入分别为89.6、105.3、110.5亿元，增速分别为61.9%、16.5%、25%；扣非净利分别为3.39、2.55、2.92亿元，Q2同比下降61.5%，Q3同比下降收窄至6.9%。

3）单票扣非净利:前三季度0.08元，同比下降48%，Q1-Q3分别为0.11、0.06、0.07元，Q3同比下降26%，但环比Q2增长15.6%。

4）Q3非经损益大幅减少：Q3非经为0.16亿，较20年同期下降0.85亿（20Q3为1.01亿），

影响因素中：计入当期补助金额为0.22亿，20Q3为0.87亿（观察其他收益：Q3为0.25亿，去年同期为1.17亿）；此外预计与理财收益减少相关（即观察公允价值变动损益：前三季度0.19亿，去年为0.7亿，其中Q3为0.03亿，而20Q3为0.29亿）。

5）费用管控良好，21年前三季度期间费用率2.8%，同比下降，其中Q1-3费用率分别为3.1%、2.8%及2.7%，持续下行。

2、经营数据：前三季度业务量增速最快，单票收入连续两个月同比增长。

1）前三季度完成业务量116亿件，同比增长40.2%，单票收入2.19元，同比下降8.6%，市占率15.5%，同比提升0.4个百分点。

前三季度累计业务量增速：圆通（40.2%）>行业（36.7%）＞顺丰（36.4%）＞韵达（34.5%）＞申通（28.3%）。9月圆通市场份额15.4%、同比提升0.3pct。

2）分季度看：21Q1-3业务量增速分别为88.9%、30.4%、25.7%；单票收入分别为2.36、2.13、2.15元，Q2单票同比下降2.7%，Q3下降仅0.2%，公司8-9月连续两个月实现同比增长及环比提升。

3、我们认为行业价格战中短期明确放缓，圆通经营改善仍被市场低估。

1）我们在深度报告《兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来》中分析：价格战中短期明确放缓，监管引导是政策底，而市场也已经博弈出了底线。9月1日起加盟制龙头公司均宣布上调派费0.1元，观察圆通、申通、韵达9月单票收入分别较8月提升0.15、0.16及0.09元，反应传导见成效。

2）圆通经营改善明显：今年以来业务量增速行业最快，单票收入率先修复，单票净利自20Q2-21Q2连续5个季度通达系中排名第二，公司将其归因于深度推进数字化管理转型，深化服务质量战略，综合提升服务品质带来的效果。

附：此前深度报告中我们对电商快递公司的价格弹性进行了测算

1）假设中通、韵达、圆通2021年业务量分别为226、184及171亿件，则以此为基础上单票净利增加0.1元，对应三家公司利润增厚分别为22.6、18.4及17.1亿元。

假设2022年中通、韵达、圆通业务量增速均为30%，

假设2022年韵达与圆通单票净利恢复至0.1元，则对应扣非利润为韵达24亿，圆通22亿，对应PE分别为24及20倍；

假设2022年各公司单票净利为21Q2基础上增加0.1元，则中通、韵达、圆通单票净利分别为0.32、0.15、0.16元，则对应扣非净利分别为94、35及35亿，对应PE分别为19、17及13倍。